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Semanas atrás, un equipo de técnicos del gobernador Axel Kicillof aterrizó en Wall Street para mantener un raid de reuniones con fondos de inversión y bancos de primera línea, entre ellos el Deutsche Bank. La misión buscaba tantear el escenario financiero y quizás ensayar un gesto de acercamiento con los mercados. Sin embargo, la realidad de los números es otra: si la provincia de Buenos Aires quisiera salir hoy a emitir nueva deuda, no tiene esa posibilidad.

El cerrojo bonaerense es apenas la punta del iceberg de un mapa federal que experimentó un cambio de ciclo. En 2025, el consolidado de las provincias dejó atrás siete años consecutivos de superávit para cerrar con un déficit primario equivalente al 0,1% del PIB y un rojo financiero del 0,4% del PIB. La cantidad de jurisdicciones con números en verde se redujo dramáticamente, pasando de 19 a solo 10.

A pesar de este deterioro fiscal generalizado, la deuda provincial conjunta se mantiene en niveles reducidos, en torno al 4% del PIB, lo que constituye un activo clave, indicó un relevamiento de la consultora MAP. Las provincias ya emitieron más de USD 4.300 millones desde finales de 2025. Pero frente a un riesgo país comprimiéndose en la zona de los 438 puntos básicos, el acceso a los dólares frescos está lejos de ser uniforme: el mercado segmentó a los gobernadores entre los que tienen pista libre, los que ya agotaron su cupo y los que miran desde afuera.

El peso de la deuda bonaerense

La incapacidad de Buenos Aires para capitalizar el clima financiero favorable responde a su propia estructura de pasivos. Aunque la provincia ostenta una autonomía tributaria moderada-alta, hoy explica por sí sola el 57,6% del déficit financiero consolidado provincial. Más grave aún para la mirada de los inversores: concentra el 58,5% de toda la deuda provincial en formato de bonos.

“La provincia de Buenos Aires está complicada para colocar un nuevo bono porque tiene un peso fuerte de los vigentes en circulación con vencimientos muy lejanos (2037)”, explicó a PERFIL Alejandro Pegoraro, economista y director de Politikon Chaco. En el mercado financiero coinciden en que, ante esa curva de vencimientos extendida, “emitir para meter un tender (oferta de recompra o canje) no sería muy viable”. El volumen de su presupuesto y su pasivo la dejan virtualmente fuera del mercado voluntario internacional en el corto plazo.

La ventana abierta: regalías y cuentas ordenadas

En la otra vereda, un selecto grupo de provincias se perfila como el gran candidato para capturar dólares. Eric Ritondale, economista jefe de PUENTE, detalló: “La reciente compresión del riesgo país y el upgrade soberano extienden la ventana de oportunidad, ya aprovechada por algunas provincias, para colocar bonos en dólares en el mercado internacional por parte de emisores subsoberanos, aunque el acceso no será uniforme. El grupo integrado por distritos con perfiles fiscales más robustos se encuentra en condiciones de capturar esta ventana en los próximos meses”.

Dentro de ese lote brillan los distritos atados a la energía y la minería. Neuquén, impulsada por Vaca Muerta, ostenta una alta autonomía de ingresos del 54,6% y logró conservar un superávit primario del 2,1% sobre sus ingresos totales. Salta, por su parte, fue la única provincia que incrementó su superávit en 2025, alcanzando un envidiable margen del 4,2%.

Pegoraro aseguró que ambas jurisdicciones tienen luz verde: “Sí podrían hacerlo Salta y Neuquén atando el bono a regalías, como tiene Neuquén, y porque tienen niveles fiscales aceptables que, con una baja del riesgo país, podrían salir en condiciones favorables”. Jujuy, empujada por el litio, presenta un escenario “parecido”, con un resultado primario holgado del 3,1% sobre sus recursos.

Otro caso de solidez, aunque fuera del radar petrolero, es San Luis. La jurisdicción cuyana es un espécimen raro en el mercado: tiene una carga de deuda nula (0,0% de sus ingresos). Su balance limpio le otorga un margen técnico si decidiera pedir crédito, a pesar de que su autonomía de recaudación propia es baja, en torno al 19,2%.

Saturación y modo “wait and see”

No basta con tener buenos números para conseguir fondos frescos, también juega el apetito del inversor y el riesgo de sobreendeudamiento. Jurisdicciones como la Ciudad de Buenos Aires (CABA), Córdoba, Santa Fe, Entre Ríos y Chubut ya colocaron deuda recientemente.

CABA lidera el ranking general de salud fiscal con una autonomía de ingresos brutal del 74,1% y destina el 19,0% de su presupuesto a gasto de capital. Sin embargo, Pegoraro advierte que tanto la gestión porteña como la cordobesa “ya salieron dos veces, es muy difícil que salgan de nuevo” debido al riesgo de saturar su propio cupo.

En despachos santafesinos, por ejemplo, aseguran que la caja está cubierta. “Con lo que tomamos en diciembre tenemos calzada la curva de gasto de capital hasta fin de este año”, aseguraron fuentes de la provincia litoraleña ante la consulta de si planeaban una nueva incursión en Wall Street.

Las provincias al límite

En el fondo de la tabla hay las jurisdicciones que necesitan los fondos, pero a las que el mercado les cerró la puerta o les exige un peaje carísimo. Entre ellas está Chaco, con una autonomía baja, del 10,2%, y la peor carga de deuda de todo el país. “Chaco es muy difícil, sobre todo porque la calificadora FIX le bajó la perspectiva de estable a negativo. Es el único caso”, sentenció Pegoraro.

Chubut y Entre Ríos están ambas afectadas por el deterioro fiscal. Chubut pasó a terreno deficitario en medio de una caída real de sus regalías del 15%. Pegoraro recordó que la provincia patagónica “salió aplicando tender, pero de baja aceptación, por lo que podría salir de nuevo a riesgo de cargar mucho el perfil de vencimientos, en el marco de mucha debilidad de cuentas públicas”.

Entre Ríos, por su parte, es la provincia que más aceleró su obra pública en el país, con un salto interanual del 71,9% en su gasto de capital. Para fonearlo dependió de transferencias nacionales que crecieron un 110,6%. Hoy destina un 2,8% de sus ingresos solo a pagar intereses, una carga pesada. Pegoraro analizó que Entre Ríos “tiene cuentas débiles pero podría salir nuevamente si lo usa para recompra del bono vigente, cosa que no hizo en la emisión anterior, lo que le podría generar mejores condiciones”.

Según Ritondale, el resto de las jurisdicciones “es probable que se mantenga en modo wait and see, postergando cualquier salida al mercado internacional y a la espera de que una eventual emisión del soberano actúe como catalizador”. Mientras tanto, este grupo continuará priorizando el financiamiento en el mercado local en pesos o a través de organismos multilaterales.

AM/ML

YPF dio un paso clave para fortalecer la infraestructura que demanda el desarrollo de Vaca Muerta al firmar una carta mandato con BID Invest para estructurar un financiamiento para infraestructura energética de hasta US$500 millones destinado a obras viales estratégicas en la provincia de Neuquén.

El acuerdo fue confirmado por el presidente y CEO de la petrolera, Horacio Marín, quien destacó que los recursos permitirán avanzar en proyectos fundamentales para acompañar el crecimiento de la producción de hidrocarburos no convencionales. La iniciativa forma parte del Plan 4×4 de YPF, que busca multiplicar por cuatro el valor de la compañía y consolidarla como un actor global en la exportación de energía hacia 2030.

YPF busca mejorar la infraestructura para el desarrollo de Vaca Muerta

La mejora de las rutas es uno de los desafíos más urgentes para el desarrollo de Vaca Muerta. El fuerte crecimiento de la actividad petrolera y gasífera en la cuenca generó una presión creciente sobre la infraestructura vial de Neuquén y Río Negro, provocando congestión, mayores costos logísticos y demoras operativas.

La situación es especialmente crítica en la zona de Añelo, considerada la capital del shale argentino. Allí circulan diariamente cientos de camiones vinculados a la actividad energética, en una red vial que no fue diseñada para soportar el volumen actual de tránsito pesado.

El transporte de arena se convirtió en un desafío logístico

Uno de los principales factores que explica esta demanda es el transporte de arena para fractura hidráulica, un insumo esencial para la explotación de shale oil y shale gas. Actualmente, Vaca Muerta consume cerca de 7 millones de toneladas de arena por año y las proyecciones de la industria estiman que esa cifra podría alcanzar los 9 millones de toneladas anuales hacia 2028.

Ese volumen implica alrededor de 300.000 viajes de camión por año, equivalentes a más de 800 unidades diarias dedicadas exclusivamente al traslado de este material, gran parte proveniente desde Entre Ríos, a más de 1.000 kilómetros de distancia.

Ante este escenario, Neuquén viene impulsando distintos esquemas de financiamiento público-privado para acelerar las obras. Entre ellos se destacan proyectos de pavimentación, nuevos corredores logísticos y un bypass vial de aproximadamente 60 kilómetros impulsado por un fideicomiso integrado por empresas operadoras de la cuenca.

BID Invest aportará financiamiento para obras estratégicas

El acuerdo con BID Invest suma ahora una herramienta de financiamiento multilateral que podría acelerar la ejecución de proyectos considerados estratégicos para la competitividad del sector energético.

La iniciativa llega en un momento de fuerte expansión de las inversiones vinculadas a Vaca Muerta. En paralelo, avanzan nuevos esquemas de financiamiento para obras de transporte de gas e infraestructura energética, mientras YPF trabaja en el desarrollo del proyecto Argentina LNG, una de las apuestas más ambiciosas para transformar al país en un exportador relevante de energía a nivel global.

La infraestructura será clave para el crecimiento energético

Con más producción proyectada para los próximos años, la mejora de la infraestructura vial aparece como una condición indispensable para sostener el crecimiento de Vaca Muerta y consolidar el potencial energético de Argentina.