Blog

En un posteo en su blog personal, Domingo Cavallo calificó de “excelente” un análisis crítico del programa económico que ejecuta el ministro Luis Caputo en el gobierno del presidente Javier Milei.

El lado positivo es que el mismo título del artículo aclara que las políticas oficiales “pueden modificarse” sin alterar el cambio de rumbo emprendido en diciembre de 2023. El texto de Jorge Vasconcelos, economista jefe del Ieral de la Fundación Mediterránea, marca presuntas falencias del programa vigente, agudizadas por la incertidumbre que generó la anticipación de “la economía en modo electoral”.

Parte del problema, describe, se debe a la debilidad de indicadores de consumo, inversión y empleo en el contexto de una posible “recesión técnica” (dos trimestres consecutivos de caída del nivel de actividad) que deterioraron la confianza de la población y activaron a la oposición.

Aun así, señala Vasconcelos, las expectativas de inflación y devaluación siguen ancladas en 23/25% anual, los datos de consumo, recaudación vinculada al mercado interno y crédito mostraron cierto repunte entre agosto y setiembre y para el cuarto trimestre “se espera que el sector agropecuario vuelva a jugar el rol de locomotora”.

Otro factor a favor sería recuperar el dinamismo de las ventas a Brasil, mercado en el que de 2017 a 2026 la Argentina pasó de explicar el 6,6% de las importaciones brasileñas en 2017 a 4,6% este año. Cada punto son unos USD 3.000 millones de pérdida de ventas potenciales al país vecino, donde a su vez un ajuste del gasto que estabilice la deuda pública permitiría reducir las tasas de interés y reactivar la economía.

Como dato sugerente se señala que la victoria de Flavio Bolsonaro en la primera vuelta permitió que la moneda brasileña se aprecie de 5,2 a cerca de 5 reales por dólar, lo que presenta “una oportunidad para que las exportaciones argentinas recuperen parte del terreno perdido”.

Mientras tanto en la Argentina, dice el informe, se fortaleció el rol de las provincias del arco energético-minero que pueden servir de “balancín de la canoa”. Varios proyectos asociados a esos recursos naturales se están materializando y ese nuevo poder económico tiene connotaciones políticas: “estas provincias alcanzan un número suficiente como para ejercer poder de veto en el Congreso y, en el plano electoral, tienen incentivos para mantenerse al margen de los propósitos de unificar las fuerzas de la oposición”, pero para asegurar ese objetivo, dice Vasconcelos, los gobernadores de esas provincias demandarán alguna reciprocidad del gobierno nacional.

Riesgo político adelantado

En informes anteriores, Vasconcelos había insistido que el “riesgo político” podía anticiparse y contaminar los mercados si no se pasaba a una nueva fase del plan de estabilización, al que acusa de provocar “un sobreajuste de la economía, que recae sobre los sectores focalizados en el mercado interno”.

Hidrocarburos y minería escapan a eso por estar conectados a la demanda del mercado mundial, contar con el RIGI y poder financiarse en dólares, excepción que también alcanza el agro, que si bien no tuvo RIGI se benefició de una rebaja de retenciones, más facilidad para importar máquinas e insumos, la reducción de la brecha cambiaria y la eliminación del cepo para personas físicas, como lo son muchos productores, amén de la eliminación de las restricciones cuantitativas a las exportaciones.

Pero el resto de la economía, dice Vasconcelos, tiene dificultades de competitividad y debe reconvertirse “en un contexto cada vez más difícil, por la prolongada restricción crediticia que se inició en abril de 2025” y la “competencia desleal” implícita de empresas alcanzadas por el RIGI, que tienen ventaja para captar los mejores recursos humanos.

Crédito caro, “corredor de tasas” incierto

En ese contexto, el autor enfatiza el problema de la restricción crediticia, pues si bien Economía buscó quitar volatilidad a las tasas de interés de corto plazo, no despejó el horizonte, no aseguró un “corredor de tasas” entre el 20% y el 25% anual ni explicitó regla alguna para la evolución de la política monetaria. Por el contrario, el problema se agravó al ampliarse la brecha entre tasas pasivas y activas debido a los mayores cargos por morosidad y una cuña más reciente, que además podría ensancharse, de prima por plazos, en la medida que las tasas reflejen más los riesgos políticos.

“El inédito costo financiero de los créditos debería comenzar a reducirse a través de un pacto fiscal que baje impuestos nacionales, provinciales y municipales, que muy probablemente estén transgrediendo normas que condenan el anatocismo”, dice Vasconcelos, recurriendo a una palabra más propia de los abogados (e incluida en el código civil y comercial), sobre el efecto bola de nieve de intereses sobre intereses. En un marco de alta morosidad, ese efecto resta chances a la recuperación de un consumo en niveles ya deprimidos.

“Es imposible aislar la evolución de las variables financieras internas de lo que ocurra en términos de la inserción del país en el mercado de capitales global”, dice el análisis, y remarca la importancia de asegurar el cumplimiento del programa financiero del Tesoro hasta fin de 2027 y así reducir el “riesgo país”. Pero por el contrario, sigue, hay “lagunas financieras” en las proyecciones oficiales y problemas como un aumento de la deuda doméstica debido a la obsesión oficial con “esterilizar” cerca de 90% de los pesos que emite para comprar dólares y limitarse a una acumulación de reservas insuficiente para asegurar un “Plan B” en caso de dificultades de refinanciación.

“Los vencimientos de deuda, las reservas disponibles y la necesidad de seguir comprando dólares en el mercado constituyen un combo de típica “frazada corta”: si el próximo año hubiera que usar dólares del BCRA para cumplir esos compromisos, habría menos municiones para suavizar eventuales turbulencias en el mercado de cambios, de igual modo que no es una solución óptima acrecentar el stock de deuda doméstica como contrapartida a las compras de dólares en el mercado”, afirma otro pasaje del informe, que estima las reservas netas del BCRA en USD 11.500 millones y los compromisos externos del sector público en USD 24.900 millones, que montan a USD 28.000 millones con los vencimientos de la parte de los Bopreales emitidos por el BCRA que no se usen para cancelar impuestos.

Supuestos financieros heroicos

En suma, el programa financiero oficial “no aporta certezas suficientes y el riesgo país se ubica en 600 puntos” porque el presupuesto 2027 tiene supuestos, como una emisión de Bonares (títulos en dólares con legislación local) por hasta USD 11.000 millones, “cifra que bajo las condiciones actuales luce extremadamente ambiciosa”. Otro supuesto demasiado optimista, dice, es el de un colchón financiero de USD 3.700 millones al inicio de 2027.

El gobierno alega tener muchas opciones de cobertura disponibles, como venta de bonos en pesos ajustables por dólar oficial y operaciones en el mercado de futuros por parte del BCRA, pero los datos financieros reflejan más inquietud por la eventual “brecha cambiaria” que por el nivel del dólar el “día después” de las elecciones, con lo cual la eficacia de la “cobertura oficial” se reduce.

A diferencia de 2015/16, cuando los anuncios de Mauricio Macri convencieron a los agentes económicos que se iba a la unificación del mercado cambiario y la brecha entre dólar libre y oficial se redujo, según Vasconcelos esta vez las expectativas “se jugarán más en el terreno del dólar libre que en el del tipo de cambio oficial”.

¿Volvería a ayudar el gobierno de Trump?

En esas condiciones el instrumento más potente sería la expectativa de intervenciones como las que el Tesoro de EE.UU. hizo entre setiembre y octubre de 2025 y que el gobierno de Donald Trump inscribió en una estrategia de seguridad económica y estratégica de su país. Pero si bien, según Vasconcelos, el triunfo de Bolsonaro podría “robustecer esa línea argumental”, no es algo automático. “Hay que ver hasta qué punto su factibilidad depende del resultado de las elecciones de medio término de noviembre a efectuarse en EE.UU.”, remarca.

En definitiva, hay evidencia de un “sobreajuste”, pues pasada la oportunidad que tuvo para emitir bonos y refinanciar deuda a una tasa de un dígito, como hizo Ecuador, Economía aplicó una política monetaria muy restrictiva que llevó a contracciones del consumo y de la inversión de 1,6% y 2,5% del PBI respectivamente. Como muestra el gráfico de arriba, el único componente que hizo una contribución significativa al crecimiento fueron las exportaciones.

Dos etapas del ajuste

El informe describe dos etapas del “ajuste” mileísta: una inicial, de recorte del gasto público, y otra “monetarista” que hizo caer la inversión a un ritmo del 10% anual. En la etapa de los cepos, recuerda, la inversión no reaccionaba debido a las “tremendas distorsiones” de precios relativos, la insuficiencia de ahorro local y falta de acceso al externo, pero ahora si bien hay ahorro suficiente para financiar la inversión, esa capacidad se canaliza en gran medida a la compra de dólares con destino al colchón.

La inversión “es hija de la rentabilidad esperada, pero la caída del Merval, del 13% en dólares en lo que va del año, no alimenta el optimismo”, sostiene Vasconcelos, y recuerda que -pese al RIGI- la inversión extranjera no tuvo aún un gran dinamismo.

“En general, los funcionarios oficiales tienden a atribuir las malas noticias a factores exógenos o a propuestas ancladas en el pasado de sectores de la oposición. También deberían admitirse preguntas acerca de la posibilidad de asumir nuevos desafíos dentro del propio programa de estabilización”, concluye el desafiante análisis elogiado por Domingo Cavallo.

Mayra Arena, militante peronista y consultora política, volvió a referirse a las críticas que recibe de parte de dirigentes de su propio partido y expresó que es el espacio que más le “pega” por no sostener un relato de agradecimiento institucional. “Lo que no se me perdona es que yo no tenga un discurso de que salí de la pobreza gracias a la notebook de Cristina”, afirmó.

En diálogo con Confesión de Parte, el programa conducido por Romina Manguel por radio 990 Splendid, Arena sostuvo lleva al menos quince años diciendo que las transferencias de recursos no combaten la pobreza de fondo. “Con este manejo de la pobreza no se combate la pobreza. Te vas del gobierno y los pobres quedan más pobres que antes, porque ahora no tienen los ingresos que vos les dabas y la sociedad va cambiando y se quedaron atrás”, dijo en el programa. Su argumento es que dar dinero sin generar desarrollo económico produce pobres con plata, no transformación estructural.

En esa línea, cuestionó al kirchnerismo por dar por sentado que lo material determina lo cultural, una lógica que calificó como “mucho más marxista de lo que asume”. Señaló que la expresidenta Cristina Fernández de Kirchner “dejó que la educación decayera” y que su gestión de la pobreza fue “ultraliberal en lo cultural”.

Arena precisó que ninguno de los problemas sociales actuales arranca con Javier Milei, “pero todos se acentúan”. Ubicó el inicio del deterioro en la gestión de Alberto Fernández, durante la cual se legalizó por primera vez un salario por debajo de la canasta básica, algo que hasta entonces no había ocurrido en Argentina. Los haberes jubilatorios también comenzaron a quedar rezagados en ese período, seguido de una escalada inflacionaria en los últimos dieciocho meses de esa administración. Con el gobierno actual, algunos precios se multiplicaron hasta diez veces, y puso al transporte como ejemplo por su peso en el análisis de la pobreza.

Sobre ese punto, Arena describió un fenómeno que lee como señal de retroceso: cada vez más trabajadores dejan el transporte público para pasarse a la moto o a servicios como Uber Moto. “Esto es muy de país pobre. La motización de los empleados que está pasando es una cosa muy latinoamericana y lo digo en el más triste de los sentidos”, afirmó.

En esa línea, señaló que Argentina tenía históricamente una relación con el transporte y con la movilidad de sus trabajadores distinta a la del resto de la región, y que esa diferencia se está borrando.

La distinción entre pobreza y marginalidad fue otro de los ejes de la conversación. Arena explicó que el pobre, por más escasos que sean sus recursos, mantiene un vínculo con el mundo: quiere trabajar, quiere que su hijo vaya a la escuela, quiere participar de la vida social. La marginalidad aparece cuando ese vínculo se rompe. “Para que se dé la condición de marginalidad, lo primero que aparece es la soledad”, sostuvo. Por eso, dijo, hoy hay personas con algún ingreso que aun así están en riesgo de marginalidad, porque no tienen redes.

Arena también observó un cambio en los sectores de menores ingresos: hay menos vergüenza frente a la propia precariedad y más tolerancia frente al sufrimiento ajeno. Cuando Manguel preguntó si esa tolerancia viene acompañada de la idea de que los que caen “se lo merecen”, Arena dio una respuesta afirmativa. Lo vinculó a la penetración del “sentido común libertario” en el tejido popular y dijo que “hoy el pueblo es naturalmente antikirchnerista”.

Sobre la situación de los varones, señaló que la sociedad es más cruel con los hombres pobres que con las mujeres en igual situación. “Para ser un hombre en serio se necesita todo un conjunto de cosas y de recursos que para ser mujer no se necesitan”, afirmó. “La crisis no se va a llevar puesta a la mujer. La mujer sale y se la banca y los tipos se pegan un tiro”, dijo en el programa.

Respecto de la educación, Arena dijo creer en el sistema pero advirtió que los docentes están “solísimos” y que perdieron las herramientas de autoridad necesarias para ejercer su función. Atribuyó parte del problema a la provincialización del sistema educativo, durante la gestión de Carlos Menem, y sostuvo que es un problema de alcance nacional. También señaló que hay “una generación de padres muy intolerantes a que alguien eduque a sus hijos, pero tampoco los educan ellos”.

Al cierre, Arena se refirió al concepto de “casta” y lo describió como útil en términos de comunicación política precisamente porque cada uno puede llenarlo con su propia lectura. “Para vos casta son los jueces y para mí casta es la argolluda de la salita que nunca me da turno y se cree la dueña de la salita”, ejemplificó.

En los primeros ocho meses del año la Argentina acumuló un superávit financiero de $2,6 billones y tuvo una balanza comercial positiva por USD 18.380 millones, la más elevada para ese período desde 2009, dice un informe de la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR), que destacó que la Argentina se encamina así a tener “superávits gemelos” por tercer año consecutivo.

Se trata de un rasgo de los años iniciales del kirchnerismo cuando, por un lado, el colapso del valor real de las jubilaciones y salarios públicos, principal componente del gasto público nacional, y el default de la deuda, facilitaron la emergencia de saldos fiscales y financieros positivos, y, por el otro, un dólar muy alto deprimió las importaciones e impulsó las exportaciones (favorecidas además por el aumento de los precios internacionales de las materias primas alimenticias) y resultó en fuertes superávits de la balanza comercial y un período de “superávits gemelos”, coincidentes básicamente con el gobierno de Néstor Kirchner.

Cuando el contexto externo dejó de ser tan favorable para el país, se disipó el “tipo de cambio alto” (dólar caro) y el fuerte aumento de la cantidad de jubilaciones (“moratoria” previsional mediante) y del número e ingresos de empleados públicos generó un déficit fiscal cada vez más abultado, los “superávits gemelos” desaparecieron, aunque el relato kirchnerista quedó fijado en ellos.

Emilce Terré y Belén Maldonado, economistas de la BCR, explican en su informe que el resultado fiscal y la balanza comercial son indicadores clave para analizar la evolución macroeconómica y la disponibilidad de divisas de un país. Utilizando como referencia datos de la Oficina Nacional del Presupuesto del Ministerio de Economía y del Indec recopilados por el Centro de Investigación del Ciclo Económico (CICEc), las autoras destacan afirman que hay que remontarse al trienio 2006-2008 para encontrar tres años seguidos de un resultado financiero positivo junto con una balanza comercial superavitaria.

El informe precisa que de enero a agosto el gobierno obtuvo ingresos y egresos fiscales totales por $120,7 billones y $107,4 billones respectivamente, en pesos constantes de agosto, con un saldo favorable de $13,3 billones. El saldo positivo se mantiene (menguado a $2,6 billones) incluso si se resta el pago de intereses de la deuda.

Por otra parte, Argentina acumuló en los primeros ocho meses de este año un superávit comercial por de USD 18.380 millones, siempre en dólares constantes de agosto de 2026, “el saldo más elevado para este período desde 2009 y es el cuarto mejor registro desde el inicio de la serie en 1993”, destaca el informe.

33 meses al hilo

Más aún, el saldo comercial lleva 33 meses de resultados positivos, algo que no se observaba desde principios de 2013. “El mayor saldo mensual se registró en mayo de 2026 por un valor de U$S 3.450 millones, la mejor marca desde mayo de 2009”, dice otro pasaje.

A agosto, las exportaciones suman USD 67.766 millones, una mejora interanual del 17,5% y un monto 14,5% superior al promedio de los últimos cinco años para este período, con incrementos en todos los sectores, en especial en Combustible y Energía (43,9%), Manufacturas de Origen Industrial (MOI, +20%) y Productos Primarios (+11,7%.

A su vez, las importaciones acumuladas fueron de USD 49.386 millones, una caída del 4,7% respecto de enero-agosto 2025, con variaciones más marcadas en la compra de Piezas y Accesorios para Bienes de Capital (-20,1%), Bienes de Capital (-8,9%) y Vehículos Automotores de Pasajeros (-4,4%), datos que coinciden con los malos datos que se vienen dando en materia de inversión.

Las autoras destacan que el superávit comercial de bienes “es esencial, entre otras cosas, para compensar el sistemático déficit de servicios del país”, pues si bien la Argentina es muy competitiva en la exportación de servicios basados en conocimiento, la balanza de servicios es negativa desde hace más de dos décadas. De hecho, citan, según datos del Indec el primer semestre de 2026 acumuló un déficit en el intercambio de servicios de USD 6.141 millones, “lo que pone de relieve la importancia del saldo positivo del comercio de bienes para el balance externo del país”.

En el tramo final del año y con la reelección de Javier Milei como horizonte, el Gobierno debate la estrategia electoral que deberá adoptar La Libertad Avanza de cara a los comicios presidenciales de 2027. En ese marco, la posibilidad de polarizar con el peronismo -en particular, con el kirchnerismo- forma parte de las discusiones en Casa Rosada, donde también evalúan si conviene subir al ring al gobernador bonaerense, Axel Kicillof.

Pese a que Kicillof aparece como uno de los dirigentes opositores que mejor permite contraponer modelos, en las filas libertarias advierten que una confrontación directa podría fortalecerlo. La preocupación se vincula a la detección del rechazo a la imagen presidencial, en niveles altos, y con la posibilidad de que el gobernador capitalice y se beneficia con la polarización.

“A nosotros no nos sirve polarizar con nadie actualmente. Tenemos que fragmentar y generar los incentivos para que el peronismo vaya dividido. Kicillof será el peor preparado, pero es el que más mide”, planteó ante Infobae una importante fuente con acceso al despacho presidencial.

La postura se apoya en la detección del aumento en el rechazo hacia la figura del libertario, que se presenta mayor a la positiva. Según el monitoreo de opinión pública de septiembre de Management & Fit, Milei registró un 31,2% de valoración positiva frente a un 52,7% de negativa.

De espaldas a las advertencias, otro sector del oficialismo considera conveniente marcar una distancia tajante con el gobernador de la provincia de Buenos Aires, a quien identifica como la expresión más clara del modelo que busca dejar atrás. Desde el karinismo, incluso, ponen en duda su capacidad de ampliar el respaldo electoral en un eventual balotaje frente a Milei.

Entre quienes sostienen esa postura destacan el ministro de Economía, Luis Caputo, que definió al gobernador como “el anticristo”, y el jefe de Gabinete, Diego Santilli, quien insiste en que la sociedad “no quiere volver para atrás”.

El propio Milei fue uno de los primeros en apuntar directamente contra Kicillof, a quien suele llamar “enano soviético”. Sin embargo, en sus últimas entrevistas evitó centrar sus críticas en el gobernador y sostuvo que su principal adversario de cara a 2027 es él mismo.

“Mi rival soy yo mismo. Qué me importan los que atrasan 100 años y además fracasaron siempre. Es casi insultante tener que debatir con un comunista”, sostuvo el mandatario en el marco del Coloquio IDEA cuando le consultaron por Kicillof y la diputada del Frente de Izquierda Myriam Bregman.

En el entorno de Karina Milei consideran que Kicillof sintetiza el modelo opuesto al programa libertario y creen que sus posibilidades de crecimiento están condicionadas por las tensiones internas del peronismo, que todavía no resolvió quién ejercerá la representación del espacio.

La sintonía con varios gobernadores aliados también condiciona el discurso oficial. Para evitar una confrontación que abarque a la totalidad del peronismo, en la administración libertaria prefieren centrar sus críticas contra “el kirchnerismo”.

“La gente no vota para atrás. Los números en las encuestas son relativos. Además, ante un eventual balotaje entre Milei y Kicillof, ¿cuánto del universo tiene para crecer Axel? ¿Un 10% con toda la furia? No lo veo viable”, explicó un funcionario ante este medio.

No obstante, producto de la sintonía expresa con varios gobernadores aliados se cuidan de hablar de “kirchnerismo” y no de peronismo.

En el armado de La Libertad Avanza proyectan que Milei parte de un piso electoral del 40%, que incluye a su núcleo duro. Desde esa perspectiva, sostienen que la expresión opositora debe ser “lo más kuka posible”, bajo la premisa de que una candidatura identificada con el kirchnerismo facilitaría la polarización.

El escenario que más inquieta a ese sector es otro: la aparición de un dirigente peronista con un perfil más moderado, capaz de disputar el electorado de centro. “Un peronista blando nos puede hacer transpirar”, resumió una fuente que transita a diario la Casa Rosada.

Con otros cuatro años de mandato como horizonte, el oficialismo busca definir una estrategia electoral que le permita llegar a 2027 ordenados y con una oposición fragmentada. En medio de las diferencias sobre la conveniencia de confrontar directamente con Axel Kicillof, en Casa Rosada apuestan a convertir la gestión en un activo de campaña y construir una narrativa que les permita renovar el contrato electoral con la sociedad.