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  • Licitación de deuda clave: Gobierno mostró el menú y el mercado prevé un cambio de estrategia

    Licitación de deuda clave: Gobierno mostró el menú y el mercado prevé un cambio de estrategia

    Esta semana el Tesoro argentino afronta vencimientos de deuda pública por $9,6 billones y llevará a cabo una nueva licitación. El mercado estará atento a si el Gobierno modifica su estrategia o vuelve a inyectar pesos, como en la licitación anterior. Además, se lanzará la segunda oferta del Bonar 27 en un contexto internacional cambiado. El resultado será clave para conocer a qué tasa el Gobierno podrá conseguir los dólares necesarios para pagar USD 4.200 millones que vencen en julio.

    En el llamado a la licitación, Finanzas ofreció dos instrumentos a tasa fija: una Letra del Tesoro Nacional Capitalizable en Pesos con vencimiento el 15 de mayo de 2026 (nueva) y otra el 30 de septiembre de 2026 (nueva). Asimismo propuso cuatro instrumentos ajustados por CER: una Letra del Tesoro Nacional en Pesos ajustada por CER al 15 de mayo de 2026, otra al 30 de septiembre de 2026 (nueva); Bono del Tesoro Nacional en pesos Cero Cupón con Ajuste por CER al 31 de marzo de 2027 y otro al 30 de junio de 2028.

    Se incluyeron además dos instrumentos a tasa variable: una Letra del Tesoro Nacional en Pesos a Tasa TAMAR con vencimiento el 31 de agosto de 2026 y un Bono del Tesoro Nacional en Pesos a Tasa TAMAR al 26 de febrero de 2027. También hay dos dollar linked al 30 de abril de 2026 y 30 de septiembre de 2026, además del Bonar 2027 (OA 27), que corresponde a una reapertura.

    El jueves 12, la Secretaría de Energía convocará a inversores institucionales y privados para renovar la LECAP S16M6 y el bono Dual tasa fija-TAMAR TTM26. Ana Albín, de Invertir en Bolsa (IEB), indicó que el monto a cubrir representa un desafío relevante para el flamante secretario de Finanzas, Federico Furiase. La experta recordó además que, en la licitación anterior, el Gobierno optó por no renovar el total de los vencimientos, alcanzando un rollover del 93,3 por ciento. Esta decisión inyectó pesos al mercado y buscó aliviar la presión sobre las tasas de interés, pero eso podría no replicarse en esta oportunidad.

    El volumen de vencimientos y la experiencia reciente explican por qué varios analistas anticipan una posible modificación en la estrategia oficial. Según Albín, “desde esa fecha, la tasa overnight se ubica en la zona de 21% (estaba por encima del 35% en la víspera de la licitación), cerca del piso en el que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) toma los pesos en la rueda REPO en A3 (20%)”. La caída de las tasas y la mayor liquidez del sistema abren espacio para un menú de instrumentos que, a criterio de especialistas, podría variar en función de la demanda de los inversores.

    Para Adrián Yarde Buller, de Facimex Valores, el vencimiento que enfrenta Finanza no es tan significativo, por lo que es probable que el Tesoro se incline por un menú de instrumentos más enfocado en reducir el costo financiero. El economista observó que las tasas reales en el tramo corto de la curva CER se mantuvieron en terreno negativo durante buena parte de la semana pasada, lo que alienta a las autoridades a tentar a los inversores con opciones de cobertura inflacionaria más largas y así extender los plazos de la deuda. “El Tesoro podría aprovechar esta demanda de cobertura inflacionaria para tentar a los inversores con alternativas CER largas que permitan estirar vencimientos”, explicó Yarde Buller.

    El comportamiento de los break-evens de inflación también influye en la táctica. “Los break-evens de inflación quedaron algo bajos en el tramo corto de la curva de tasa fija, por lo que es probable que volvamos a tener oferta de Lecap cortas, especialmente considerando que los vencimientos están concentrados en Lecap y Duales”, agregó el analista de Facimex Valores. El diseño del menú de instrumentos, entre alternativas a tasa fija y opciones ajustadas por CER, plantea interrogantes sobre la preferencia de los inversores en un entorno de tasas reales negativas y liquidez holgada.

    Por su parte, Christian Buteler subrayó que, por lo general, los instrumentos que se licitan en parte son consensuados con el mercado, porque a nadie le sirve salir a ofrecer lo que el mercado no quiere para que la licitación fracase. Y que el verdadero dato de interés no reside en la oferta, sino en cómo fue la adjudicación. “No hay que poner tanto el ojo en qué es lo que se ofrece, sino en lo que se toma, porque es donde se revela el interés del mercado, además de la tasa y el porcentaje de rollover”, sostuvo.

    Buteler remarcó que la volatilidad internacional y el alza de tasas en los bonos también condicionan el resultado de la licitación, especialmente en lo que respecta al nuevo bono en dólares. “Va a tener un foco importante ver la licitación en dólares para ver a qué tasa sale. En principio, tendrían que colocar los USD 250 millones sin problema, pero hay que ver la tasa”, destacó.

    Cómo va a jugar el dato de inflación

    La proximidad de la publicación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) introduce un elemento adicional de incertidumbre. La licitación se celebrará el jueves y las ofertas se recibirán hasta las 15 horas, una hora antes de que se conozca el dato oficial de inflación. Albín advirtió que este factor podría incidir en la toma de decisiones de quienes evalúan alternativas de cobertura. “Atentos al menú de instrumentos que puedan dar hoy por la tarde, donde seguramente se concentren entre instrumentos a tasa fija y con ajuste CER, en esta oportunidad esperamos un rollover elevado y no descartamos que supere el 100%, teniendo en cuenta que el sistema cuenta con una liquidez holgada”, enfatizó la analista de IEB.

    La evolución de los bonos CER también condiciona la estrategia. De acuerdo a Albín, estos instrumentos “están en negativo o rindiendo 1-2% real en el tramo corto, el tesoro tiene mucho incentivo a licitar dichos instrumentos”. El atractivo de estos bonos radica en la posibilidad de captar fondos a tasas reales bajas o negativas, siempre que la demanda se mantenga activa.

    La experiencia reciente, marcada por la decisión de no renovar todo el vencimiento anterior y liberar pesos para calmar la presión sobre tasas, habilitó un cambio de escenario. El descenso de las tasas overnight y la mayor liquidez disponible ofrecen al Tesoro una ventana para elegir entre opciones a tasa fija y alternativas indexadas, en función de la reacción de los inversores institucionales.

    La interacción entre la oferta del Tesoro y la demanda del mercado se convertirá en el eje de la licitación. El resultado mostrará si el Gobierno logra sostener el esquema actual o si se ve obligado a ajustar la táctica ante señales de preferencia por plazos más cortos, tasas más elevadas o cobertura en dólares.

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  • Repuntó el crédito al sector privado en febrero: moneda local +0,6% real, extranjera +1,9%

    Repuntó el crédito al sector privado en febrero: moneda local +0,6% real, extranjera +1,9%

    En febrero, el mercado de crédito bancario al sector privado consolidó una dinámica expansiva que abarcó a ambas monedas, constituyendo una recuperación tras el desempeño dispar del inicio de 2026. Según los datos del Banco Central de la República Argentina (BCRA) analizados por la consultora Equilibra, el financiamiento en moneda local logró revertir la caída real del mes anterior, mientras que el segmento en dólares mantuvo su tendencia de expansión, impulsado principalmente por la demanda corporativa.

    En términos reales y con ajuste estacional, el crédito en pesos mostró una expansión del 0,6% en el segundo mes del año. Este resultado cobra relevancia luego de que en enero se registrara una contracción del 0,2 por ciento. El repunte estuvo impulsado por un crecimiento sostenido de los préstamos a empresas, que anotaron su cuarta suba mensual consecutiva, y por una leve mejora en el financiamiento a los hogares.

    El financiamiento en moneda local

    Dentro del crédito en pesos se observaron matices según el segmento y la línea crediticia. El financiamiento a empresas ascendió 1,2% real sin estacionalidad (s.e.), traccionado de manera decisiva por el aumento en los documentos a sola firma, que crecieron 3,8% real s.e. en febrero. Esa línea mostró un dinamismo particular, con variaciones positivas de 6,5% en enero y 4,7% en diciembre de 2025.

    En sentido contrario, los adelantos en cuenta corriente para el sector empresario sufrieron una contracción del 5,0% real s.e. Según Equilibra, este retroceso está asociado al comportamiento de las tasas de interés. “Los adelantos se vieron afectados por la contundente suba de tasa de interés en enero (trepó 1,3 p.p. alcanzando 3,7% TEM), que se revertió solo parcialmente en febrero (bajó 0,5 p.p. promediando 3,2% TEM)”, explicaron en una publicación en X.

    En lo que respecta a las familias, el crédito en pesos registró un aumento marginal del 0,2% s.e., cortando la racha negativa de diciembre (-1,3%) y enero (-1,6%). No obstante, ese repunte fue heterogéneo: las líneas de consumo crecieron 0,5% real s.e., mientras que las destinadas a la compra de bienes durables retrocedieron 0,5% real s.e.

    Dentro del segmento de consumo, las tarjetas de crédito fueron el principal impulso, con un repunte del 1,4% real s.e. “Esta suba se da en un contexto de persistente inflación y deterioro del poder adquisitivo”, señalaron desde la consultora. En tanto, la caída en bienes durables responde al descenso sostenido de los créditos prendarios (-1,9% real s.e.) y a una marcada desaceleración en los hipotecarios, que apenas crecieron 0,6% s.e.

    Sobre este patrón, la consultora Equilibra observó: “Esta dinámica parece señalar cierta reticencia a afrontar endeudamientos de mayor plazo y monto. En cambio, las líneas vinculadas a la resolución de necesidades de corto plazo mostraron un repunte impulsado por las tarjetas de crédito (+1,4% real s.e.), en un contexto de deterioro del poder adquisitivo de los hogares por la elevada inflación del primer bimestre”.

    Expansión del crédito en moneda extranjera

    El segmento de préstamos en dólares continuó su senda ascendente en febrero, con una expansión del 1,9% s.e., aunque a un ritmo más moderado que el 7,6% registrado en enero. Como en el mercado de pesos, se observó una marcada divergencia entre el comportamiento de las empresas y el de las familias.

    El endeudamiento de las empresas en moneda dura creció 2,9% s.e., acumulando varios meses con variaciones positivas (6,6% en enero y una tendencia de recuperación desde períodos previos). En contraste, el crédito en dólares a las familias mostró una contracción del 3,6% s.e. Según el análisis de la consultora, este retroceso era esperable “tras el fuerte aumento de gastos en tarjeta característico de enero y su posterior pago”.

    Contexto regional y debilidades estructurales

    A pesar de la recuperación observada en febrero, el sistema financiero argentino continúa operando con niveles de profundidad históricamente bajos en la comparación regional. La relación entre el crédito al sector privado y el Producto Bruto Interno (PBI) coloca a la Argentina en el último puesto de América Latina, con niveles que apenas superan el 10%, mientras que países como Chile o Brasil presentan ratios significativamente superiores al 50%.

    Informes previos subrayan que la inestabilidad macroeconómica de los últimos años, la alta inflación y la mayor participación del Estado en el mercado crediticio limitaron el crecimiento de los préstamos de largo plazo. En los años 90, el crédito al sector privado llegó a superar el 25% del PBI, una cifra que hoy parece distante. La falta de ahorro a largo plazo y la desconfianza estructural siguen siendo los principales obstáculos para que el sistema financiero funcione como motor de inversión y crecimiento sostenido.

    El impacto de la morosidad

    Un elemento preocupante en el sistema financiero es el incremento sostenido de la irregularidad en los pagos. Aun con un mayor dinamismo en la colocación de nuevos créditos, los niveles de incumplimiento alcanzaron cifras críticas.

    “Pese al mayor dinamismo del crédito bancario, el incremento de la morosidad suma preocupación: el incumplimiento de las familias alcanzó en diciembre 2025 un nuevo récord en 18 años (9,3%)”, advirtió la consultora Equilibra. Este fenómeno se manifiesta con especial fuerza en instrumentos específicos de consumo y financiación de bienes: “Explicado por máximos en tarjetas de crédito (9,3%), préstamos personales (12%) y garantías prendarias (5,8%)”.

    De este modo, febrero mostró una cara positiva en términos de volúmenes de financiamiento tanto en pesos como en dólares. Sin embargo, la sostenibilidad de ese repunte enfrenta los desafíos de una morosidad particularmente alta y una estructura financiera que aún carece de la profundidad necesaria para financiar inversiones de largo aliento en la economía real.

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