El Ministerio de Economía, bajo la conducción de Luis Caputo, afronta esta semana un desafío central: reunir otros USD 250 millones con el Bonar 27 (AO27) para cubrir vencimientos de deuda de julio por USD 4.200 millones. La sobredemanda y el menor corte de tasa en la primera licitación, según los analistas de mercado, son una señal inicial de que, a priori, la nueva oferta no quedará desierta.
En el estreno del nuevo bono en dólares, la Secretaría de Finanzas consiguió captar USD 250 millones. La operación se cerró a una tasa inferior a la prevista por los especialistas, lo que alimentó el optimismo oficial sobre el acceso a financiamiento en moneda extranjera.
La cartera económica confía en que la demanda por títulos en dólares se mantenga sólida esta semana, en un contexto donde los depósitos privados en moneda extranjera están en niveles récord y los fondos comunes de inversión (FCI) muestran un volumen significativo de dólares líquidos.
En busca del “dólar ocioso”
La estrategia de Caputo se funda en la hipótesis de que los inversores retienen un volumen importante de dólares ociosos en el sistema financiero local. El Gobierno intenta canalizar esa liquidez mediante una serie de licitaciones quincenales, con un tope de USD 250 millones por subasta y un límite acumulado de USD 2.000 millones.
Adrián Yarde Buller, Chief Economist & Strategist en Facimex Valores, aportó su mirada sobre el comportamiento de los bonos soberanos en el actual escenario. En conversación con Infobae, Yarde Buller explicó: “Es probable que esta semana volvamos a tener buena demanda por el Bonar 27. La última licitación mostró una sobredemanda significativa con relación al monto que buscaba emitir el Gobierno y el rendimiento del bono en el mercado secundario comprimió al 5,64%, desde el 5,89% que tuvo como corte la licitación. Esto es una señal clara de que habrá demanda nuevamente en la licitación de esta semana”.
El financiamiento en dólares se convirtió en una prioridad para el equipo económico de Caputo, dado que el vencimiento de julio es uno de los pagos más relevantes del año. Aunque el Gobierno evalúa distintas alternativas para completar el monto faltante: incluso en el mejor escenario, si logra los USD 2.000 millones con el BONAR 27, quedarán por cubrir al menos USD 1.800 millones según el nivel de los depósitos del Tesoro en moneda extranjera (que ya considera la primera colocación).
La dinámica de la primera licitación marcó las expectativas oficiales. En esa subasta se colocaron USD 150 millones con un corte de tasa más bajo de lo previsto por el sector privado. En el mercado secundario, el rendimiento del Bonar 27 se redujo al 5,64%, reflejando el interés de fondos locales y ahorristas. Posteriormente, en la segunda subasta del jueves, se adicionaron otros USD 100 millones.
Alta demanda
En el comunicado sobre la primera subasta, Finanzas informó que recibió ofertas por USD 868 millones para suscribirse al Bonar 2027, anunciado días antes por el Gobierno. Es decir, las propuestas alcanzaron 5,79 veces lo que finalmente se adjudicó, o, en términos porcentuales, superaron en un 479% la cantidad otorgada.
El análisis de Yarde Buller ofrece una clave para entender la lógica oficial. “Sigue habiendo un stock muy importante de dólares ‘ociosos’ tanto en los bancos, con depósitos privados en dólares en niveles récord, como en Fondos Comunes de Inversión (FCI) en dólares y cuentas de inversores minoristas. La baja tasa de la primera licitación demuestra lo elevada que fue la demanda”, afirmó. Este diagnóstico coincide con el de voces dentro del Gobierno, que sostienen que el ritmo gradual de las colocaciones permitirá orientar los recursos líquidos del sistema financiero hacia los nuevos bonos sin provocar distorsiones bruscas en precios o tasas.
No obstante, Yarde Buller advirtió que, si la demanda se fuera agotando, las tasas de corte podrían tener que subir para completar el cupo de emisión. Ese, precisamente, es el planteo del equipo económico: mantener un ritmo tan pausado de colocaciones que permita acumular ahorros dispuestos a comprar los bonos en cada licitación, y así sostener tasas bajas.
Cash flow atractivo
“Esperamos que siga el apetito por este instrumento en las próximas licitaciones, teniendo en cuenta su cash flow atractivo: cupones mensuales, amortización bullet (que reduce el riesgo de reinversión) y una duration acotada (MD 1,57). Si bien actualmente no tiene mucha liquidez, la irá ganando con el correr de las semanas, ya que se licitarán hasta USD 250 MM de manera quincenal hasta alcanzar un tope de USD 2.000 MM. La próxima licitación será este jueves”, analizó Ana Albín, la analista senior de deuda de Invertir en Bolsa (IEB).
El escenario de depósitos privados elevados en dólares y la existencia de fondos de inversión en moneda extranjera le dan al Gobierno margen para sostener este esquema de financiamiento local. Bancos y FCI muestran una liquidez superior a niveles históricos previos, lo que refuerza la hipótesis oficial sobre la capacidad del mercado interno para absorber nuevas emisiones sin presionar el tipo de cambio.
La administración de Caputo monitorea de forma permanente la evolución de las tasas y el apetito por riesgo de los inversores. El resultado de la próxima licitación será una prueba para el modelo gradualista adoptado por el Ministerio de Economía frente al vencimiento de julio. La expectativa oficial es que el mercado conserve su interés por los bonos en dólares, lo que permitiría cubrir los USD 250 millones pendientes sin recurrir a medidas extraordinarias ni alterar el equilibrio cambiario.
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